Cum să analizezi la nivel fundamental o companie de pe BVB
Deși subiectul e larg și complex, încerc să punctez câțiva pași care să ajute în analiza unei companii înainte de a investi, dar și periodic, pentru a fi la curent cu mersul firmei.
Acest articol este un răspuns la solicitarea unuia dintre abonați, pentru că mi s-a părut că poate fi util pentru întreaga comunitate - discutăm deci despre ce înseamnă să analizezi o companie din punct de vedere fundamental. Din păcate, textul va fi disponibil doar pentru abonații plătitori, te invit să te abonezi dacă găsești materialele utile, costă mai mult decât puțin:
În primul rând, vreau să fac o observație: o companie care stă bine fundamental nu garantează succesul investiției, pentru că, în realitate, prețul acțiunilor se apreciază doar atunci când crește interesul pieței. Ceea ce încercăm noi ca investitori să facem este să găsim acele aspecte care, prin consens general tacit, pot duce la stârnirea entuziasmului pentru acea firmă listată. Uneori acestea sunt date de rezultate financiare bune, dar alteori pot apărea pe motive speculative, de preluare sau vânzare a unor divizii, de interes pentru mai multe drepturi de vot etc - nu ați întâlnit companii cu rezultate modeste, dar care au crescut accelerat? BVB sau SOCP pot fi două exemple…
În al doilea rând, eu nu fac analiză fundamentală în adevăratul sens al cuvântului. Nu am cunoștințe atât de aprofundate de contabilitate și nici nu am răbdare în a căuta toate virgulele și detaliile dintr-un raport financiar, din păcate. Am găsit însă o justificare (în cartea lui Keneth Fisher, “Singurele trei întrebări care contează“): cel mai important în investiții e să intuiești direcția, nu amplitudinea. Adică, simplificând, contează să adunăm suficiente informații cât să stabilim dacă o companie va merge bine sau nu, cât de bine sau cât de prost, contează mai puțin (asta dacă interesul e să bați piața, nu să scoți maximul posibil, ceea ce oricum e improbabil pentru un investitor de retail pe cont propriu).
Și, în al treilea rând, înainte de a merge mai departe, țin să subliniez că cei care sunt deja cititori recurenți ai blogului pot deja sintetiza niște principii de analiză pe care eu le folosesc, dar abia acum o să fac o listă structurată cu pașii pe care îi parcurg. Sper să ating tot ce e relevant, iar dacă rămân întrebări, vă aștept în secțiunea de comentarii să le discutăm.
La ce să te uiți când vrei să investești într-o companie:
1. câțiva indicatori relevanți
Un investitor “serios“, care dedică măcar câteva ore pe săptămână bursei se uită, aproape cu certitudine, la cel puțin câțiva din următorii indicatori:
PER = Price to Earnings Ratio, sau în câți ani ți-ai recupera investiția, la nivelul actual de preț și de profit. E cel mai utilizat indicator, mai ales pentru companiile mature, ideal e un PER cât mai mic pentru o eventuală investiție. Se calculează ca valoarea totală a companiei împărțit la profitul net, dar majoritatea brokerilor îl oferă direct calculat.
P/S = Price to Sales, sau cum e evaluată compania raportat la cifra de afaceri totală (vânzări). E un indicator mai util pentru companii de creștere care pot avea un PER mare sau atunci când apar evenimente speciale care rod din profit. Se calculează asemănător cu PER-ul, valoarea totală împărțită la cifra de afaceri.
P/BV = Price to Book Value, sau cât valorează acea companie în contabilitate, dacă ar putea să lichideze tot, instant. Se calculează ca valoarea totală a firmei supra capitaluri proprii și e bine să fie < 1.
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, sau cât e profitul companiei înainte de toate aceste cheltuieli recurente, de care nicio firmă nu scapă. Practic, acest indicator oferă o imagine despre cât de mult profit/cash poate să producă acea firmă.
EV/EBITDA = Enterprise Value pe EBITDA, adică cam cât ar valora compania dacă ar fi să fie cumpărată de un competitor. EV se calculează ciudat, ca valoarea totală (capitalizarea) + datorii - cash, iar EBIDTA este deja detaliat mai sus. Ideal e să fie cât mai mic acest raport, cumva asemănător cu PER-ul.
FCF = Free Cash Flow, sau câți bani mai rămân în companie după toate costurile de operare, dobânzi și ce mai e pe acolo prin bilanț. Reprezintă banii care pot fi împărțiți ca dividende sau folosiți pentru alte evenimente corporative.
Marja operațională = arată cât de profitabilă este o companie din activitatea ei de bază, adică la nivel operațional.
Marja netă = arată cât profit face compania la nivel global, inclusiv din alte surse.
Rata de îndatorare = cum îi spune și numele, arată cât de multe datorii are o companie și, deși nu există un prag specific care să clarifice situația, ideal ar fi ca această rată să nu fie foarte mare raportată la profitul pe care îl face compania.
Rata de distribuție a profitului = deși nu e un indicator concret, acest element ajută un investitor să calculeze cât % va fi randamentul dividendelor la un anumit moment.
BVC = Bugetul de Venituri și Cheltuieli, care tot nu e un indicator propriu-zis, dar care constituie un element foarte important pentru a stabili direcția în care merge un business, dar și cum vede managementul, din interior, viitorul.
Bun, acum că am “clarificat“ câteva elemente (așa cum le-am înțeles și eu), haideți să trecem mai departe, la pașii concreți în analiză.
La ce să te uiți când vrei să investești într-o companie:
2. pași concreți de analiză
Nu cred că mai e nevoie să subliniez, dar amintesc totuși că bursa este despre viitor, adică despre perspectivele și așteptările pe care investitorii le au de la o companie. De asta, profitul trecut, deși important, e nesemnificativ în decizia investițională: spre exemplu, în pandemie Medlife a avut mult de câștigat din toată situația, dar ulterior a ajuns pe pierdere mai multe trimestre la rând, dezamăgind pe toată lumea. Așadar, trecutul e folosit doar ca un element de comparație, însă accentul cade pe viitor, bine?
Dar, ca să nu o dau în povești, mai bine să structurez pașii unul câte unul:
Analizez BVC-ul și îl pun în context cu trecutul. Adică mă uit la cât profit a făcut compania anii trecuți, caut să văd un trend ascendent și verific dacă acesta se păstrează în BVC. Încerc să înțeleg contextul larg din care acea firmă face parte (SNP Petrom din sectorul de energie, să zicem), mă uit să văd dacă e cerere pentru produsele/serviciile oferite și dacă prețurile sunt mai mari sau mai mici ca elementul de referință.
Mă uit la PER. Aici discuția e mai complexă însă, în general, un PER mic arată o companie subevaluată, iar un PER mare, una scumpă. Intervalul depinde de tipul firmei, un emitent axat pe creștere accelerată nu va fi evaluat la un PER de 5x (să zicem), pentru că investitorii sunt dispuși să plătească mai mult pentru perspectivele bune pe care le așteaptă. Reversul e și el valabil însă: dacă un PER pentru o companie matură este prea mare (20x să spunem), e clar că e prea scumpă firma și trebuie atenție. În general, ca o regulă ușor de ținut minte, e bine ca PER-ul să fie într-o marjă istorică, adică să nu devieze prea mult de cum a fost în trecut. Dacă e prea mare, caut să văd de ce e mare (poate devine growth compania?), iar dacă e prea mic verific dacă e subevaluată sau doar urmează niște ani cu profituri mai slabe și de aici evaluarea mai mică.
Urmăresc raportările financiare. Orice investitor ar trebui să citescă rapoartele firmelor și ar fi bine să știe toate evenimentele corporative (AGA, dividende, majorări de capital etc), ca să evite să se facă de râs pe grupurile de Facebook, întrebând “de ce scade cu x%, compania Y?“. Pentru cei care nu știți, folosiți www.bvb.ro, acolo apar toate aceste date…Dar, revenind, în raport caut să văd ce profit a făcut compania și cât % din bugetul pe întreg anul reprezintă acesta. Urmăresc și sezonalitatea (ex: IT-ul face grosul profitului în T4) și încerc să anticipez atingerea sau nu a bugetului, ca să pot face calculele pentru…
Dividende. Acest subiect interesează pe cei care chiar văd bursa ca un vehicul investițional pasiv, portofoliul lor urmând să aibă mai mult companii mature, cu profituri și politică de dividend stabile. Eu am o parte din investiții în astfel de companii, pe care nu le vând nici dacă au ani mai slabi, ci profit atunci pentru a suplimenta acțiuni la prețuri mai mici. În general, pentru BVB, vreau măcar un 5% randament anual la dividend, deși ideal e să duci acest procent la 8-10%. Evident, există și emitenți care reinvestesc profitul, acolo mă concentrez mai mult pe…
Rata de creștere a afacerii. Adică compar anii consecutivi și calculez cu cât sunt mai mari cifrele bugetate față de cele realizate în trecut. La o companie de creștere accelerată mă aștept să văd măcar un 15-20% creștere, dacă tot nu distribuie dividende. De exemplu: SAFE, AST, AROBS, DN, SMTL sunt câteva astfel de companii, iar de cele mature am zis deja că nu contează așa mult un an-doi mai slabi, fiindcă ele vor da dividende, chiar dacă mai mici (exceptând perioadele chiar nasoale).
Urmăresc știrile constant pentru diverse contracte noi. Se aplică mai ales firmelor mai mici care furnizează servicii, unde un nou contract poate să ridice enorm rezultatele viitoare. Sau, după o perioadă mai dificilă, dacă apar noi parteneriate, se poate intui o revenire a business-ului, în lunile/anii următori. Un exemplu a fost BENTO, care în primăvară a venit cu un comunicat pentru o oportunitate cât jumătate din valoarea companiei, iar de atunci prețul acțiunilor s-a dublat pe bursă, în doar câteva luni!
Caut să înțeleg contextul macro și micro. Adică mă uit ca o firmă să aibă datorii mici, dacă traversăm perioade cu dobânzi ridicate, ca acum. Sau dacă e un an secetos, nu sper ca agricultura (sau Hidroelectrica) să meargă bine, ci sunt conștient că cifrele vor surprinde negativ. Dacă există o criză a semiconductorilor, multe companii din domeniu vor lucra mai greu, deci profitul lor va mai scădea. Și tot așa, încerc să fiu conectat la piață, astfel încât să fiu pregătit pentru viitor.
Concluzii
Nu știu cât s-a înțeles din informațiile de mai sus, mai ales că investitul nu are o rețetă fixă (altfel nu s-ar putea face bani, totul ar fi corect evaluat mereu). Cert e că “jocul“ implică să găsești companii ieftine, dar cu perspective, și fie să le vinzi când devin scumpe, fie să le ții cât mai mult pentru dividende. Dar cum stabilești ce e ieftin și ce e scump, nu mai e la fel de ușor…
În încheiere, o să vă dau două exemple succinte de analize pentru două companii de pe BVB, una de pe Aero și cealaltă de pe Principală:
Purcari (WINE): dețin acțiuni de după război, am început să cumpăr la 9 lei. Momentan are un PER de 8x, mic pentru o companie care dă cam 5% dividend și are o rată de creștere de 20% la cifra de afaceri. Datoriile sunt la 50% și și-au făcut deja 50% din BVC-ul pe 2023, deci sunt în cărți pentru a-l atinge la final de an. La nivel macro, pare că războiul nu escaladează în Republică (frica principală), iar consumul de vinuri nu a scăzut semnificativ. Au reușit să transfere inflația în prețuri, urmând ca marjele nete să se îmbunătățească (din rapoarte). Există deci șanse de un profit net comparabil cu cel de anul trecut, deci și un dividend asemănător. Așa că eu am mai suplimentat recent WINE din dividendele de la SNP și cred că putem vede 15 lei/acțiune până în 2024 (dar nu am de gând să vând).
Prospecțiuni (PRSN): dețin acțiuni (nu multe) și da, știu că e condusă de un mafiot (Tender) firma, dar asta nu eclipsează parcursul bun din ultima vreme. Există indicatorii deja calculați în platforma Tradeville, iar aceștia arată astfel:
Se observă ușor că de trei ani a retrecut pe profit firma, iar recent a anunțat un contract uriaș cu Romgaz, cât jumătate din valoarea de pe bursă a companiei. Dividende nu dă, deci doar speculativ se poate spera la o surpriză, nu mă bazez pe asta. Din contră, mă uit la marja netă care nu e foarte mare (dar e pozitivă) și la profitul pe acțiune, aproape cel mai bun din ultimii cinci ani (pe baza lui se poate calcula PER-ul). În plus, raportările la trimestrul 1 și 2 au fost pozitive, foarte bune, cu o creștere de 80% a profittului. Și, ca să încheiem, la început de octombrie au mai anunțat un contract-cadru, tot cu Romgaz, deci volum de lucru urmează să mai aibă. Personal tratez investiția ca o speculație, nu e o companie pe care să o țin liniștit în portofoliu ani de zile, însă deocamdată pare că e pe o cale bună, deci merită urmărită.
Așadar, sper ca acest text laborios să vă ajute în investiții, chiar dacă abia am scrijelit suprafața subiectului. Nu săriți pe WINE sau PRSN doar pentru că am zis eu, un anonim de pe internet, ci folosiți aceste exemple ca un punct de plecare în propriile analize! Nu uitați că fiecare sector și fiecare firmă are propriile caracteristici și că, la final de zi, nicio analiză fundamentală nu va garanta profituri în portofoliu. De asta recomand diversificarea și tranzacționarea minimă, dar despre acestea probabil într-un alt articol.
Până atunci, spor în toate!
Mulțumesc pentru efort, Bogdan! Foarte bun articolul, ca de obicei.
Pentru cine vrea să exploreze mai mult, am găsit și articolul acesta de la Goldring: https://www.goldring.ro/analiza-fundamentala-strategii-si-avantaje/